Benjamin Graham

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Bücher von Benjamin Graham

Seine Beobachtungen nach dem Crash inspirierten ihn, zusammen mit David Dodd ein Forschungsbuch mit dem Titel "Security Analysis" zu schreiben. Irving Kahn, einer der grössten amerikanischen Investoren, trug ebenfalls zu den Forschungsinhalten des Buches bei.

"Security Analysis" wurde erstmals 1934, zu Beginn der grossen Depression, veröffentlicht, während Graham als Dozent an der Columbia Business School tätig war. In dem Buch wurden die Grundlagen des Value Investing dargelegt. Die Erstausgabe erschien 1934 und wurde insgesamt 6 Mal überarbeitet und 1940, 1951, 1962, 1988, 2008 sowie 2020 veröffentlicht.

1949 schrieb Graham das Buch "The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing". Weitere Auflagen wurden 1954, 1959 und 1973 veröffentlicht. In dem Buch ist Mr. Market der Geschäftspartner eines Anlegers, der täglich versucht, entweder seine Aktien an den Anleger zu verkaufen oder die Aktien vom Anleger zu kaufen. Mr. Market soll sozusagen den Markt darstellen, der volatil ist, und ständigen (Stimmungs-)Schwankungen ausgesetzt ist. Mr. Market ist täglich für die Marktpreise verantwortlich. Er ist oft irrational und steht an verschiedenen Tagen mit unterschiedlichen Preisen vor der Tür des Anlegers, je nachdem wie optimistisch oder pessimistisch seine Stimmung ist. Natürlich ist der Anleger nicht verpflichtet, ein Kauf- oder Verkaufsangebot anzunehmen.

Graham weist mit Mr. Market darauf hin, dass der Anleger sich nicht auf die tägliche Marktstimmung verlassen sollte, die von den Emotionen der Anleger gesteuert wird, sondern eine eigene Analyse des Wertes einer Aktie durchführen sollte. Die Analyse sollte dabei auf der Grundlage der Berichte des Unternehmens über seine Geschäftstätigkeit und Finanzlage beruhen. Diese Analyse sollte das Urteilsvermögen des Anlegers stärken, wenn ihm von Mr. Market ein Angebot gemacht wird. Nach Graham ist der intelligente Anleger derjenige, der an Optimisten verkauft und von Pessimisten kauft. Der Anleger sollte nach Gelegenheiten Ausschau halten, niedrig zu kaufen und hoch zu verkaufen, die sich aufgrund von Preis-Wert-Diskrepanzen ergeben, die durch wirtschaftliche Depressionen, Marktzusammenbrüche, einmalige Ereignisse, vorübergehende negative Publicity und menschliche Fehler entstehen. Wenn sich keine solche Gelegenheit ergibt, sollte der Anleger das Marktrauschen ignorieren.

Grahams wichtigsten Anlageprinzipien 

Im Folgenden werden Grahams wichtigste Anlageprinzipien zusammengefasst. Im allgemeinen rät Graham dem Investor, nicht der Herde oder der Masse zu folgen, ein Portfolio von 50 % Aktien und 50 % Anleihen oder Bargeld zu halten, sich vor Day-Trading zu hüten, Marktschwankungen auszunutzen, Aktien nicht einfach nur zu kaufen, weil sie beliebt sind, zu verstehen, dass die Volatilität des Marktes gegeben ist und zum Vorteil des Anlegers genutzt werden kann, und auf kreative Bilanzierungstechniken zu achten, die Unternehmen anwenden, um ihren Gewinn pro Aktie (EPS-Wert) besser aussehen zu lassen.

• Investieren Sie immer mit einer Sicherheitsmarge: Nach dem Prinzip des Value Investing sollte ein Wertpapier nur gekauft werden, wenn das Wertpapier mit einem Abschlag auf den inneren Wert des Wertpapieres gehandelt wird. Dieser Abschlag bietet eine Renditechance, aber sichert auch gegen das Abwärtsrisiko ab.
• Gehen Sie von Volatilität aus und profitieren Sie von dieser: Aktien sind volatil und damit muss gerechnet werden. Die Stimmungsschwankungen von Mr. Market stehen sinnbildlich für die Volatilität am Aktienmarkt. Ein Anleger sollte sich von dieser Volatilität nicht beeindrucken lassen, da sie durch viele Emotionen und sonstige Einflussfaktoren begünstigt wird. Stattdessen sollte jeder Anleger das Unternehmen auf der Grundlage einer soliden und rationalen Prüfung bewerten. Da die Bewertung sehr komplex sein kann, kann es sich lohnen einen guten Vermögensverwalter zu beauftragen. Die Volatilität sollte genutzt werden, indem überbewertete Aktien verkauft und unterbewertete Aktien gekauft werden.
• Kennen Sie Ihren Anlagetyp: Es gibt aktive und passive Anleger. Ein aktiver Anleger muss die Qualität und den Umfang der Recherche mit der erwarteten Rendite in Einklang bringen. Das kann unter Umständen sehr viel Zeit und Energie kosten. Wenn diese Zeit und Energie nicht aufgewendet werden kann sollte sich der Anleger lieber mit einer passiven, möglicherweise niedrigeren Rendite zufriedengeben. Die Investition in einen Index stellt eine gute Alternative dar. Alternativ dazu kann auch mit einer unabhängigen Vermögensverwaltung ein aktiver Investitionsansatz verfolgt werden, ohne selbst viel Zeit und Energie zu investieren.
• Kennen Sie den Unterschied zwischen Spekulant und Investor: Laut Graham gibt es sowohl intelligentes Spekulieren als auch intelligentes Investieren; der Schlüssel liegt darin, sich darüber klar zu werden, worin man gut ist. Ein Investor betrachtet eine Aktie als Teil eines Unternehmens und den Aktionär als den Eigentümer des Unternehmens, während der Spekulant sich selbst als Spieler betrachtet, der mit teuren Papierstücken ohne inneren Wert spielt. Für den Spekulanten wird der Wert nur dadurch bestimmt, was jemand für den Vermögenswert zu zahlen bereit ist.

Wie wird der innere Wert einer Aktie bestimmt?

Nach Graham und Dodd ist Value Investing die Ableitung des inneren Wertes einer Aktie unabhängig von ihrem Marktpreis. Anhand von Unternehmensfaktoren, wie Vermögenswerten , Gewinnen und Dividendenausschüttungen, lässt sich der innere Wert einer Aktie ermitteln und mit ihrem Marktwert vergleichen. Liegt der innere Wert über dem aktuellen Kurs, sollte der Anleger kaufen und halten, bis sich der innere Wert und der Marktwert der Aktie wieder annähern (auch als Mean Reversion bezeichnet). Benjamin Graham glaubte an die Theorie der effizienten Märkte. Die Theorie besagt, dass alle verfügbaren Informationen bereits im Aktienpreis enthalten sind. Die Preiskonvergenz ist nur auf einem effizienten Markt zwangsläufig gegeben. Laut Graham bietet die Irrationalität der Anleger, Raum für menschliches Versagen und somit bei irrational tiefen Kursen eine Sicherheitsspanne. Andere Faktoren wie zum Beispiel die Ungewissheit über die Zukunft und die Schwankungen des Aktienmarktes tragen ebenso zu dieser Sicherheitsspanne bei.

Zudem können weitere Methoden und Kennzahlen zur Bewertung von Unternehmen verwendet werden, um zu bestimmen, ob eine Aktie möglicherweise über- oder unterbewertet ist. Dazu zählen zum Beispiel das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), das Kurs-Gewinn-Verhältnis , der freie Cashflows, der Verschuldungsgrad und das Lesen der Erfolgsberichte. Zudem kann es sich lohnen die Käufe und Verkäufe von Insidern zu analysieren. Gute Vermögensverwalter beherrschen mehrere Bewertungsmethoden und berücksichtigen verschiedenste Kennzahlen bei der Analyse von Investitionsmöglichkeiten.

Die Graham-Zahl 22.5 (Graham Number)

Die Graham-Zahl ist ein sehr einfacher Ansatz zur Bewertung einer Aktie und wurde nach Benjamin Graham benannt. Sie wird als allgemeiner Test verwendet, wenn es darum geht, Aktien zu ermitteln, die aktuell zu einem niedrigen Preis verkauft werden. Graham war der Überzeugung, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) nicht über das 15-fache betragen sollte (fairer Wert) und das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) nicht über dem 1.5-fachen liegen sollte. Somit kam er auf die Zahl 22.5 (= 15 x 1.5).

Bei solchen stark vereinfachten Bewertungsmodellen ist jedoch Vorsicht geboten, denn die KGV's und KBV's für einen fairen Wert je nach Branche stark variieren können und es noch eine Vielzahl weiterer Faktoren zu berücksichtigen gibt. Daher kann es Sinn machen sich von einem Profi beraten zu lassen, wie z. B. einer unabhängigen Vermögensverwaltung.